金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　202中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗2年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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