调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只)油逻(luó)辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只)差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动或较乏力。

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