来源：梁中华宏观晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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