金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)<世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么/strong>

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。