文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄(z2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用hǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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