来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下造梦西游3宠物技能几级领悟(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　<造梦西游3宠物技能几级领悟strong>3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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