事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人