原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相(x手机扩展内存是什么意思iāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú手机扩展内存是什么意思)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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