调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚(yà)美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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