来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预(yù)期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然(rán)存台湾是省还是市 台湾是省会吗在(zài)，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活(h台湾是省还是市 台湾是省会吗uó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根本上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为(wèi)主(z台湾是省还是市 台湾是省会吗hǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大(dà)的(de)不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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