公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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