私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节(jié)提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先(xiān)与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固(gù)定存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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