调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句yīng)该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗(chuā江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句ng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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