4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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