事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降2l是多少毫升 2l是多少升3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(2l是多少毫升 2l是多少升zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 2l是多少毫升 2l是多少升