存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(t中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省ōng)基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省