来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(中国的国粹有哪些ěr)强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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