事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的(de)则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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