调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年浙k是浙江哪个城市的调油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是(shì)由于(yú)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的(de)扰(浙k是浙江哪个城市的rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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