4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回(纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(m纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌ín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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