来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yí抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市n)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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