金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地pp7塑料杯能不能装开水(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèpp7塑料杯能不能装开水i)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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