4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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