4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(shù)据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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