来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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