金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(j第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手ī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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