金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(l凝神静气的意思 凝神静气是成语吗ì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。凝神静气的意思 凝神静气是成语吗span>

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　凝神静气的意思 凝神静气是成语吗城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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