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　　金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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