大家周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这(zhè)一数据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前(qián)值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对(duì)美(měi)联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据(jù)公布后，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会(huì)考虑(lǜ)加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在(zài)期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前(qián)期(qī)原(yuán)油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规(guī)能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙(shā)特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行(xíng)趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全(quán)行(xíng)业利(lì)润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋(qū)势(shì)明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出现(xiàn)较(jiào)大(dà)的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电(diàn)出(chū)力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创(chuàng)下(xià)新(xīn)低，部分地区(qū)现货价格(gé)回到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的(de)产(chǎn)能，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的(de)恢复情况，下半年(nián)部(bù)分(fēn)品种面临较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势(shì)，中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样受到供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对于(yú)油价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样加220万桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化(huà)工(gōng)较煤化(huà)工较(jiào)强(qiáng)的(de)关键原因还(hái)是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升，预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升。预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运船(chuán)期(qī)中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供(gōng)应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原(yuán)油市场做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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