上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其(qí)可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转债(zhài)已进入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下(xià)有保底，上(shàng)不(bù)封(fēng)顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的(de)情(qíng)况，也未发生过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约历史或(huò)将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后(hòu)，依然(rán)可以执行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由于(yú)大多(duō)数上市(shì)公司是因经营不(bù)善导致(zhì)退市，财(cái)务状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回(huí)的(de)可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司(sī)发行(xíng)的可转债(zhài)划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在很大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只(zhǐ)可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转债退市(shì)并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规(guī)则(zé)中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上市规则(zé)，上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他(tā)衍生(shēng)品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注(zhù)册(cè)制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化(huà)退市(shì)机制正在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚的(de)可转债也(yě)跟着出清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的(de)认(rèn)知(zhī)了(le)。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择(zé)债券时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公(gōng)司偿债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退市对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人、违约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效(xiào)益良好、估值合(hé)理且随(suí)市(shì)场下跌估(gū)值出现压(yā)缩的标的(de)。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格(gé)变化，及时(shí)调(diào)整(zhěng)配置比(bǐ)例和结构(gòu)，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也(yě)应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关(guān)于可转债(zhài)的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债(zhài)的风险防(fáng)控(kòng)，强(qiáng)化发行前的(de)信(xìn)用评级，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化(huà)。过(guò)去(qù)一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转债(zhài)在内的投资(zī)方法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康(kāng)稳(wěn)定发(fā)展。

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