金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约(y奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒uē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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