4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思ong>工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(sh退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思ù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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