4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考202初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法3年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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