事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

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　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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