来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jī菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里ng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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