近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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