来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音rong>大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

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