来源：尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ce="Courier">梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系g>

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。