文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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