事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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