来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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