文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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