2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能源的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业经营(yíng)能力提(tí)升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作为清(qīng)洁能(néng)源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市(shì)企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据(jù)也可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈(yíng)利的(de)影响(xiǎ国民党任公是指谁，任公指的是什么ng)。今(jīn)年(nián)一季度，大全(quán)能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同国民党任公是指谁，任公指的是什么期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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