2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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