大家周末好，先来(lái)看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿(ā)族警察(chá)发生(shēng)冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特(tè)警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年(nián)内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的通胀压(yā)力(lì)的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的(de)最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继续(xù)加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降低了(le)今年降息(xī)的可能性(xìng)。交易(yì)员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本(běn)端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源(yuán)首席分(fēn)析师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释说，终端产品这一分(fēn)化的(de)根(gēn)源还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题(tí)，且目(mù)前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的(de)中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要(yào)产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目标价(jià)位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规(guī)能源产量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不(bù)达预期(qī)的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主产区(qū)动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历(lì)疫情(qíng)几年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张(克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思zhāng)，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的(de)上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提(tí)振油(yóu)价(jià)上涨(zhǎng)，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部长发(fā)言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其(qí)石油(yóu)和燃料(liào)出口价(jià)格上(shàng)限的行为(wèi)都对于(yú)油(yóu)价起到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思)要(yào)源自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层(céng)面的不确(què)定性仍然(rán)会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应端(duān)的利(lì)好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及(jí)成品油发(fā)运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面(miàn)对(duì)欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈(tán)判(pàn)带来(lái)的需求端不(bù)确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季(jì)度起的基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效去化，或(huò)低价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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