2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，画的作者是谁 画的作者是高鼎吗若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需画的作者是谁 画的作者是高鼎吗求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuá画的作者是谁 画的作者是高鼎吗n)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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