4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(j利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗iù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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