原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(bià作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确n)成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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