文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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