4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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